2026年上半年的半年报交出了一份让市场意外的化验单：新能源装机规模最大的四家央企上市平台，归母净利润同比下滑29%至68%——发的电更多，赚的钱却更少。
这不是某一家的经营问题，而是整个新能源发电行业从“保量保价”切换到“量价皆市场化”之后，第一份系统性的压力测试报告。
新能源不是不能接棒，只是时间比想象中要长。当前3至5年内，储能成本未出现量级式下降、消纳瓶颈未系统性补齐之前，火电仍将保住利润稳定器的核心地位，新能源仅少数完成高比例优质布局的主体存在局部突破可能。
装机在涨，利润在跌，化验单上最显眼的那组指标
先看具体数字。华电新能上半年发电量同比涨了22.48%，归母净利润却跌了38.47%；华润新能源多卖了3.75%的电，营业收入反而少了2.94%。三峡能源的归母净利润同比暴跌68.05%，降至12.19亿元。龙源电力下降29.1%，大唐新能源预计下降59.2%。
这组数字背后是一个被打破的商业逻辑：过去新增项目并网，装机涨、发电量涨、收入涨，利润自然跟涨。现在这条传导链断了。
根本原因在于两个叠加：一是年初以来风光资源偏弱，全国风电平均利用小时同比降了170小时，太阳能降了33小时；二是更多新能源电量进入市场化交易，售电价格持续下降，华能国际上半年境内平均上网结算电价同比下降了4.58%。
多家上市能源企业光伏发电量数据统计
但更深层的病因还不是这两个。市场化交易电价折价、利用小时数下行、配储成本刚性上涨，三重压力正在把新能源的盈利稳定性拉到远低于火电的水平。
招商证券研报披露的数据显示，2026年一季度华能国际风电度电利润总额为0.168元/千瓦时，同比下降0.038元；光伏度电利润总额仅0.043元/千瓦时，同比下降0.073元。同期华能国际火电度电利润总额为0.056元/千瓦时，同比反而提升了0.008元。
光伏的盈利能力已经被火电追平甚至反超，而这个格局在光伏出力高峰恰好是电价低谷的错配下，短期内难以逆转。
病因不止一个，但ROE考核是扳机
行业里常把问题归结为“风光靠天吃饭”和“市场化电价太低”，但这两个都是外因。真正让发电央企管理层踩下刹车的，是国资委对央企的ROE考核。
2026年上半年，20余家以新能源资产为主的上市央国企，近八成净利润同比下滑，粤电力A直接由盈转亏，亏损5.46亿元，降幅1780%。当新能源板块持续拉低整体资产回报率，管理层能做的只有一件事——下调新能源投资预算。
部分火电企业2026年上半年业绩预告一览
全行业2026年达成的共识很清楚：不再拼装机规模，转为优先筛选高消纳保障、高电价收益的优质项目，严控低回报项目投资。
这个转向的决绝程度，可以从资本开支的收缩上直接读出。财通证券2026年9月的行业综述指出，新能源运营端盈利持续承压，带动资本开支与新增装机明显收缩，叠加煤价中枢对火电报价形成成本支撑，未来两至三年电力供需有望边际趋紧。
风光项目从资本开支重启到装机投产存在较长周期，新增供给要到2029年前后才能明显恢复，电价上行周期的收益，首先轮不到新能源，而是由具备稳定出力的火电、水电板块获得。
火电这边，2026年容量电价机制已将固定成本回收比例从30%提升至不低于50%。这意味着火电即使利用小时数继续往下走，其调峰价值和保供底座地位已经通过制度设计得到了定价补偿——这是新能源完全没有的待遇。
储能是“接棒”的关键变量，但它自己也在算账
新能源能不能接棒，储能是绕不开的变量。当前全国已建成投运新型储能装机1.53亿千瓦，平均储能时长2.58小时。“十五五”期间仍需新增约1.6亿千瓦储能才能匹配调节需求。缺口还在，但储能产业链自己也在经历一轮成本修复。
2025年碳酸锂价格一度跌破6万元/吨，2026年6月最高反弹至21万元/吨，不到一年涨幅超200%，直接带动储能电芯价格涨幅超过20%。加上AI算力爆发挤占IGBT、存储芯片等元器件产能，相关元器件价格上涨50%至800%，储能系统成本短期难以出现量级式下降。
这意味着发电央企配储的刚性成本一时半会降不下来，而新能源市场化交易的电价还在折价，配储后项目全周期收益率面临的压力，只会比现在更大。
预后判断：阶段性调整，但分化已经开始了
回到最初的问题——这是阶段性调整还是结构性衰退？答案是阶段性调整，但调整的深度和持续时间，取决于三个条件能不能兑现。
储能成本能否大幅下降是第一道坎。当前多家机构预测未来3年储能成本下降幅度从20%至60%不等，差异极大，但至少2026年的现实是成本在涨，不是在降。消纳瓶颈能否系统性补齐是第二道坎。
2026年上半年全国风电利用率已降至90.9%，光伏降至91.4%，连续三年同比回落，消纳压力在加大而非缓解。北方供暖季热电绑定的矛盾，短期内没有看到全面解决方案。
第三道坎是央企ROE考核的约束会持续多久。国资委2026年7月明确要求央企恪守“先立后破、不立不破”原则推进能源转型。这意味着在新能源自身盈利能力未稳定之前，火电的利润贡献不会被主动压缩，接棒的时间表自然延后。
但分化也在发生。华润电力2025年上半年可再生能源板块利润占比已达总核心利润的约70%，首次超过火电成为第一利润来源。2026年尽管行业整体承压，其仍维持了新能源利润贡献高于火电的结构。
它与四大发电央企的不可比之处在于，其新能源项目布局区位优势更突出、消纳保障条件更优，且火电规模远小于华能、大唐等，新老资产结构更轻盈——这是局部突破可能发生的路径，但并非行业全貌。
国家能源局副局长宋宏坤9月4日在太原能源低碳发展论坛上说得直接：“转型需要的是完整的电力市场、完善电网基础设施等一系列系统变革。”这句话点出了本质——新能源要从“装机主体”变成“利润主体”，不是一个装机数字的问题，而是一整套系统配套跟不跟得上的问题。
眼下这套系统还在施工阶段，利润的接力棒，急不得。
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